8月25日，广汽集团2023半年报正式发布。在随后第一个交易日，广汽集团双股表现乏力。

其中，广汽集团A股高开低走，在触及到10.63元/股的当日最高价后，最终以10.24元/股的价格收场，收涨1.59%；相比之下，其港股股价直接下跌0.49%，没能挡住广汽集团贯穿整个八月港股下跌的颓势。

为什么资本市场会对广汽集团的2023半年报这样失望？为什么对于埃安的盈利，需要玩“文字游戏”？

【资料图】

1）集团毛利率创新低

实际上，资本市场对广汽集团上半年业绩的态度，主要来自于两方面。

首先从行业横向来看，虽然截至广汽集团发布财报当天，其营收仍然维持在问鼎乘用车板块的水平，但就在广汽集团发布半年报的随后一个交易日，比亚迪发布财报显示，2023上半年的营收居然超过了广汽集团，而且两者还呈现出截然相反的走势。

更令广汽集团感到狼狈不堪的是，比亚迪不仅在营收上实现了超越，更在盈利上实现了碾压。

财报显示，广汽集团2023上半年归属于上市公司股东的净利润（以下简称“归母净利润”）为29.66亿元，同比下降48.42%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润（以下简称“扣非净利润”）为27.03亿元，同比下降52.09%。盈利表现仅好于2020年同期水平。

相比之下，比亚迪归母净利润、扣非净利润分别为109.54亿元和96.95亿元，同比分别上涨204.68%、220.02%，对于广大投资者来说，高下立判。

但对于一家企业来说，这并不能代表全部实力的高低。

财报显示，广汽集团2023上半年营业收入为615.88亿元，同比上涨27.12%，营收水平创下近年同期新高，同比增速也远高于行业平均水平。

让投资者感到担忧的，主要来自广汽集团自身所暴露出的一系列问题。最明显的，是同期广汽集团营业成本达到了584.12亿元，同比增长28.5%，这一增速高于营收的同比涨幅，导致广汽集团2023上半年毛利率下降至3.34%，创下近十年同期新低。

其中广汽集团整车制造业的毛利率更是降至1.22%，仅好于2020年同期的1.09%，创近三年新低，在集团所属四大行业当中排名垫底。

2）合资板块再次下滑

另一个十分严峻的问题，是广汽集团旗下两大合资公司都再一次出现业绩下滑。

在主要控股参股分析中，广汽本田、广汽丰田两大合资公司2023上半年营收均出现两位数下滑。其中，广汽本田实现营收428.04亿元，同比下降21.48%；广汽丰田实现营收740.55亿元，同比下降12.32%。两大合资公司营收同时出现下滑，在近年来广汽集团同期财报中尚属首次。

另外，广汽本田2023上半年营收水平创下2018年同期以来新低记录，同时其超过22%的同比降幅更是让人始料未及。而广汽丰田超过12%的同比跌幅，同样是近年来的最高记录。透过半年报，两大合资公司营收折戟，更是对广汽集团整体营收带来了不利影响。

财报显示，广汽集团2023上半年汇总口径营业总收入为2335.32亿元，同比下降3.81%，从某种意义上来说，两大合资公司在营收上的纷纷折戟，在一定程度上造成了广汽集团汇总营收败给比亚迪的尴尬局面。

除此之外，广汽集团2023上半年对联营企业和合营企业的投资收益也同比下跌37.03%，仅为53亿元，创下近三年新低。

3）别让自主盈亏成为“文字游戏”

人们常说，有些话说的人多了，人们自然就信了。有些话说的人多了，却反而容易暴露出新的问题。

财报发布后，能够看到大量在分析广汽集团半年报的内容中，提到“埃安今年6、7月已连续两个月实现盈利”的报道，显然作为半年业绩公告，是并不会提及7月经营情况的，而无论怎样翻看广汽集团2023半年报公告，也找不到对埃安6月盈利的情况说明。姑且将其视作是一种“文字游戏”，不过两大自主品牌业务目前的严峻挑战，却能在广汽集团半年报里窥得一二。

与广汽本田、广汽丰田两大合资公司相比，广汽乘用车、广汽埃安，作为广汽集团自主品牌双子星，2023上半年在产销贡献上的确带来了好消息。由于已经在前期文章中有过详细介绍，在此不做赘述。

与此同时，财报显示，上述两大自主品牌的上半年营收表现同样值得肯定。其中广汽乘用车实现营收287.31亿元，仅低于2018年同期水平，同比增长24.52%，相较2022年同期实现了止跌回升。

埃安实现营收223.87亿元，创下其单独统计业绩近三年的最高记录，这一营收甚至已经逼近了2022年同期广汽乘用车的营收规模。而同比51.4%的增速，虽然较2022年同期有明显回落，但这已是广汽集团核心四大板块中，最亮眼的同比增幅。

不过，同样是在财报中，有关营业成本同比上涨28.5%的原因，广汽集团对此的解释是“自主品牌车型产销持续增长而生产成本相应增加，原材料价格持续高位等综合所致”。

值得关注的是，埃安的单车收入，由2022年同期的14.75万元，下降至10.69万元。与此同时，广汽本田和广汽丰田的单车收入同样分别有所下降，其中广汽本田由15.25万元下降至14.76万元，广汽丰田由16.88万元下降至16.35万元。而广汽乘用车，则是由13.37万元，上涨至15.28万元。

不难看出，销量增速最高的埃安，不仅是广汽集团四大核心板块当中单车营收下降最明显的，同时也是单车营收水平最低的。再结合今年年初，以及前不久死灰复燃的价格战，不难理解为什么月销量过4万辆的埃安，却仍然只能用“6、7月实现盈利”这样的微妙措辞。

4）孚能科技带来的未卜前景

就在广汽集团2023半年报发布的一个月前，孚能科技发布公告称，公司收到香港孚能及其一致行动人赣州孚创出具的《股东减持计划告知函》。拟通过协议转让方式减持公司总股本5%的股份。这被视作是孚能科技与广汽埃安深度绑定的前兆。

时隔不久，香港孚能、赣州孚创、孚能科技的实际控制人和广州工控集团所控制的主体——广州创兴签署协议，宣告孚能科技控制权易主广州国资。

值得一提的是，在孚能科技于8月1日举行的投资者活动内容中，提及与广汽的合作程度，孚能科技的回答是“股东的赋能帮助公司和广汽建立一个更加稳定的互信关系”。

不过，打开孚能科技半年报，虽然营收较上年同期上涨了33.74%，但归母净利润和扣非净利润的亏损程度，分别同比扩大了400%和197%。更关键的是，作为一家新能源领域的供应商，在全行业不断“内卷”的趋势下，孚能科技2023上半年费用化研发投入却同比减少了18.69%。这对于即将与之进行绑定的埃安来说，并不是一件好事。

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合资公司业绩加剧下滑、自主板块在盈亏线挣扎，集团毛利率出现了近十年新低……7月12日，广汽集团发布公告显示，公司四位高管由于个人资金需求，计划减持公司股票。其中总经理冯兴亚，计划减持17.27万股，集团总会计师王丹，计划减持18.49万股。

8月27日，证监会发布关于进一步规范股份减持行为的公告，清华大学中国经济思想与实践研究院院长李稻葵分析认为，暂时延缓大股东减持，对于保护小股东利益、稳定信心，至关重要。

9月11日，广汽集团将举行业绩说明会，为了实现埃安独立上市，广汽集团究竟还要付出多大的代价、面对多高的风险，或许，投资者们将能够透过这场说明会找到一些答案。